Christopher Wood alerta contra o cansaço da IA. Por que Jefferies está se voltando para a Índia e a China
Em seu boletim informativo “Greed and Fear”, Wood escreve que o novo trimestre começou com “muita conversa sobre ‘fadiga da IA’, à medida que os investidores buscam uma ruptura com o ímpeto e uma rotação para nomes de ‘valor’ mais baratos que não fizeram parte do comércio de IA”, citando a Tencent como um exemplo asiático. Ele diz que os declínios acentuados entre os líderes coreanos de IA são “naturais e saudáveis” após “movimentos hiperbólicos”, com o Kospi agora caindo 22% em relação ao pico de 19 de junho e os ETFs alavancados de ações únicas da SK Hynix e da Samsung Electronics caindo cerca de 30% em relação aos máximos de seus ativos.
Wood destaca o quão extrema tem sido a ascensão da IA: desde o início de 2023, a cesta ponderada pela capitalização de mercado da Micron, SK Hynix e Samsung Electronics cresceu cerca de 760% em comparação com um aumento de 180% da cesta da Alphabet, Amazon, Meta e Microsoft. “A ganância e o medo de longo prazo provavelmente continuarão a depender dos desenvolvedores de DRAM”, diz ele, acrescentando que “a demanda por computação pode continuar a crescer mesmo com o declínio dos custos de token”, enquanto “não há ideia de quais hiperscaladores, se houver, monetizarão com sucesso o investimento em IA”.
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Trilhões de dólares em investimentos em IA, pouca monetização
Jefferies enfatiza a escala macro do desenvolvimento da IA, estimando que as quatro principais empresas de hiperescala dos EUA gastarão cerca de 700 mil milhões de dólares em despesas de capital este ano e mais de 800 mil milhões de dólares no próximo ano, aumentando para mais de 1 bilião de dólares em 2027 quando os players Oracle, Anthropic, OpenAI e neocloud forem incluídos. Este valor de 1 bilião de dólares representa aproximadamente 3% do PIB dos EUA, aproximadamente 22% do investimento não residencial dos EUA e cerca de 33% do total dos lucros antes de impostos de todas as empresas não financeiras dos EUA, sublinhando a descrição de Wood da IA como a “mãe de todos os ciclos”.
Contudo, adverte que o financiamento e a contabilização desta corrida armamentista em termos de despesas de capital estão a tornar-se cada vez mais escassos. Os quatro hiperscaladores aumentaram as despesas de capital projetadas para impressionantes 92% do fluxo de caixa operacional projetado, emitiram um total combinado de US$ 169 bilhões em títulos este ano e acumularam US$ 662 bilhões em passivos futuros de arrendamento de data centers que permanecem fora do balanço, com passivos totais de arrendamento não descontados aproximando-se de US$ 969 bilhões.
Por que Jefferies está se voltando para a Índia
Neste contexto, a Jefferies está deliberadamente a inclinar a sua alocação de ativos na região Ásia-Pacífico, ex-Japão, para mercados menos dominados pela dinâmica da IA. Na sua última nota GREED & Fear, a empresa atribui uma ponderação recomendada de 12% à Índia, em comparação com a ponderação de referência de 10,9% no índice MSCI AC Asia Pacific ex-Japan, dando à Índia um desfasamento positivo de 1,1 pontos percentuais.
Apesar da correcção nas acções de memória, a GREED & Fear permanece subponderada em Taiwan e apenas neutra na Coreia, depois de reduzir o rácio neutro da Coreia de 24,6% para 20,8% desde o final de Junho, mantendo ao mesmo tempo a exposição aos mercados mais pequenos da ASEAN, principalmente “apenas para manter uma presença nesses mercados”. A mensagem de Wood é que mercados como a Índia com “nomes de IA de baixo custo que não fizeram parte do comércio de IA” estão bem posicionados para se beneficiarem de qualquer rotação sustentada de nomes alimentados por IA que tenham impulso.
China: Avaliação em rotação
A China é a segunda parte fundamental da rotação da Jefferies. Wood afirma que “é tarde demais para vender o MSCI China ou mesmo Hong Kong”, argumentando que “esta é precisamente a área que deveria se beneficiar de qualquer recuo médio de nomes de IA baseados em impulso” – uma visão que ele atribui ao chefe global de estratégia quantitativa da Jefferies, Desh Peramunetilleke.
A classificação do MSCI China caiu drasticamente para apenas 10,6 vezes os lucros futuros de 12 meses, abaixo dos 13,9 vezes em outubro de 2025 e 18,5 vezes no início de 2021, embora o índice CSI 300 tenha subido 11,9% no primeiro semestre de 2026, enquanto o MSCI China caiu 14,9% com base no dólar americano. Wood reconhece que a queda do crédito às famílias e o aumento dos empréstimos inadimplentes a retalho são “uma área de preocupação”, mas mantém o cenário base de que o consumo se estabiliza numa percentagem mais baixa do PIB e que a China evita um ciclo de capital próprio residencial negativo que se auto-reforça, com os stocks do consumidor e da procura interna já a fixarem a maior parte do fardo macroeconómico.
Maior que Dot-Com – e agora girando
Para colocar o ciclo de IA em perspectiva histórica, Jefferies observa que o investimento dos EUA em hardware e software de processamento de informações aumentou para 4,88% do PIB nominal no primeiro trimestre de 2026, ultrapassando o pico de 4,46% alcançado no auge do boom pontocom no quarto trimestre de 2000. Wood enfatiza que os ganhos deste boom de investimento são “adiantados” em favor dos fornecedores de picareta e pá, enquanto as empresas hiperscalers gastaram US$ 130 bilhões em despesas de capital no primeiro trimestre de 2026, mas registrou apenas US$ 41. 6 mil milhões em depreciação, o que faz com que os lucros pareçam tecnicamente inflacionados.
Com o índice Hyperscalers-4 a registar um desempenho inferior ao do S&P 500 em 11% desde o início de maio e os líderes da IA a negociar perto dos seus máximos, Wood argumenta que os investidores já não podem ignorar os riscos associados à monetização, ao financiamento e à oposição política aos projetos de centros de dados. “Enquanto a corrida armamentista das despesas de capital da IA continuar, os beneficiários continuarão sendo as picaretas e as pás (ou seja, as pessoas que recebem pelas despesas de capital, e não as empresas que gastam o dinheiro)”, conclui ele, enquanto Jefferies se reposiciona em direção à Índia, China e outros mercados asiáticos que podem se beneficiar da tão esperada rotação da dinâmica da IA.
(Isenção de responsabilidade: as recomendações, sugestões, pontos de vista e opiniões de especialistas são de sua autoria. Não refletem as opiniões do The Economic Times)
