Em Sintra, Christine Lagarde traça nova estratégia para o BCE

Christine Lagarde aproveitou a abertura do fórum anual do Banco Central Europeu, em Sintra, na segunda-feira, para declarar o fim de uma era de política monetária.

Depois de mais de uma década dominada por compras de obrigações, empréstimos de emergência e orientações futuras, ela disse que o BCE poderia voltar a contar com as taxas de juro como principal ferramenta para manter a inflação sob controlo.

Mas isso não significa que a tarefa seja simplificada.

“A política monetária voltou ao básico”, disse Lagarde, acrescentando que um regresso às ferramentas convencionais “não significa um regresso ao mesmo passado idealizado”.

O que significa esse retorno ao básico?

Durante a maior parte dos últimos 13 anos, o BCE utilizou ferramentas que nenhum banqueiro central descreveria como normais.

Comprou maciçamente obrigações soberanas, concedeu empréstimos plurianuais de baixo custo a bancos, implementou ferramentas para evitar a fragmentação da zona euro e fez uso extensivo de “orientações futuras”, a prática de dizer antecipadamente aos mercados o que pretende fazer.

Quando a inflação disparou depois da invasão da Ucrânia pela Rússia, também entrou no ciclo de aperto mais rápido da sua história, aumentando as taxas em 75 pontos base.

A mensagem de Lagarde é que estas medidas extraordinárias pertencem agora a outro capítulo.

Por que o BCE pensa que a Europa é mais forte

Lagarde explicou que esta mudança reflete não só um ambiente inflacionário diferente, mas também uma zona euro mais resiliente.

Ao longo da última década, a Europa reforçou a supervisão bancária, introduziu novas regras de resolução para instituições em dificuldade e implementou instrumentos orçamentais comuns, como o Mecanismo Europeu de Estabilidade e o NextGenerationEU.

Salientou também que as expectativas de inflação permanecem ancoradas em torno da meta de 2% do BCE e que a transição energética está a reduzir gradualmente a vulnerabilidade da Europa aos choques nos preços dos combustíveis fósseis.

Países como Portugal, Espanha e França produzem cada vez mais a sua electricidade independentemente dos preços do gás natural, tornando a economia mais robusta do que durante crises energéticas anteriores.

Esta resiliência, argumentou, permitiu ao BCE voltar a concentrar-se no seu objectivo central: a estabilidade de preços.

“Ao tornar a economia mais resiliente aos choques, este quadro reduziu a necessidade de respostas de política monetária não convencionais ou particularmente vigorosas”, disse Lagarde.

Um mundo que se tornou mais imprevisível

Se o conjunto de ferramentas do BCE se tornou mais simples, o mundo à sua volta, sugeriu Lagarde, é mais complexo do que nunca.

Os choques actuais tendem a vir do lado da oferta, o que tende a aumentar os preços em vez de atenuar a procura.

Ao contrário das crises anteriores, estes episódios podem intensificar-se muito rapidamente e depois reverter com a mesma rapidez, tornando difícil avaliar se as pressões inflacionistas são temporárias ou duradouras.

Ela citou o exemplo das tarifas introduzidas no ano passado pelos Estados Unidos.

Muitos modelos económicos previram um enfraquecimento do euro face ao dólar; Contudo, aconteceu o oposto, com os investidores a reavaliarem o papel dos activos dos EUA no sistema financeiro global.

Ao mesmo tempo, os governos europeus responderam aumentando os gastos com a defesa, compensando alguns dos obstáculos económicos relacionados com o declínio do comércio.

O conflito no Médio Oriente forneceu outra ilustração. Os preços do petróleo subiram para quase 120 dólares por barril em Março, antes de caírem para cerca de 72 dólares na sequência do acordo de paz provisório da semana passada, um lembrete da rapidez com que as perspectivas para a inflação podem mudar.

Por que ela garante que o aumento de junho não foi “precaucional”

Lagarde também rejeitou a ideia de que a decisão do BCE de aumentar as taxas em Junho tenha sido apenas um “aumento de precaução”.

Ela disse que as autoridades aumentaram as taxas porque os dados mostraram um problema real de inflação, com a expectativa de que a inflação global e a inflação básica sejam mais altas do que o previsto anteriormente.

As projeções do BCE indicavam apenas um regresso da inflação à meta de 2% no final de 2027, e apenas na condição de maior aperto monetário.

Manter as taxas inalteradas, argumentou ela, teria deixado a inflação acima da meta em 2027 e 2028.

O fim da taxa de promessas

Ela foi igualmente clara ao afirmar que o banco não está dizendo aos mercados o que está por vir. “A orientação futura já não está na agenda”, declarou ela, nem a certeza sobre o caminho a seguir.

Ela preferiu o que chama de “orientação estrutural”: especificar não o que o banco fará, mas como tomará as suas decisões.

A função de reacção do BCE baseia-se em três elementos: as perspectivas de inflação, a dinâmica subjacente da inflação e a intensidade com que a política monetária é transmitida à economia.

Como os mercados compreendem agora esta função, observou ela, as condições financeiras começam a ajustar-se aos novos dados mesmo antes da reunião do Conselho do BCE.

As taxas aumentaram em Março à medida que o choque energético se alargava, muito antes da decisão de Junho.

“Os mercados fizeram o trabalho por nós”, resumiu ela.

O que isso significa para as taxas de juros?

Em Sintra, a mensagem mais ampla foi que o BCE já não quer que os investidores especulem sobre o seu próximo passo.

Ela quer que eles entendam como as autoridades responderão aos novos dados num mundo onde a certeza se tornou rara.

Por enquanto, como o aumento de junho é apresentado como uma decisão acertada e não como uma precaução, os critérios para o próximo passo são simples: deixar os dados decidirem.

A verdadeira questão é saber se um mundo tão volátil fornecerá ao BCE sinais suficientemente estáveis ​​para lhe permitir permanecer neste registo “central”.