O grande aviso de Chris Wood: o risco específico que acabará por causar o fim do comércio de inteligência artificial
Em seu último boletim informativo Ganância e medoWood descreve o aumento contínuo da inteligência artificial como “o ciclo de investimentos mais dramático” que ele já viu, impulsionado por hiperscaladores e fundições que correm para aumentar a eficiência do data center e a capacidade computacional. Por exemplo, a TSMC elevou sua previsão de investimentos em 2026 para cerca de US$ 56 bilhões, de US$ 41 bilhões no ano passado, e a Fubon Research, parceira da Jefferies em Taiwan, agora estima os investimentos em 2027 entre US$ 65 bilhões e US$ 70 bilhões.
Este aumento no investimento já se está a traduzir nas perspectivas macro em Taiwan, com o crescimento real do PIB a atingir 14,55% em termos anuais no primeiro trimestre de 2026 e as encomendas de exportação a aumentarem 53,4% em termos anuais nos três meses até Maio. Wood observa que a procura relacionada com a IA representará agora cerca de 31% da receita da TSMC em 2026, sublinhando o quanto o ciclo se concentrou na infraestrutura de IA.
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Vencedores do Paradoxo de Jevons e “Picks and Shovels”.
Wood examina a história da demanda por inteligência artificial através das lentes do paradoxo de Jevons: à medida que os custos nominais diminuem e o desempenho melhora, o consumo total de energia computacional aumenta em vez de diminuir. “O aumento da procura impulsionado por preços mais baixos deverá beneficiar o jogo das picaretas e das pás”, escreve ele, argumentando que os fornecedores de DRAM e de memória são os principais beneficiários do capital próprio após três anos e meio de uma corrida armamentista às despesas de capital da IA.
Ele cita o comentário do CEO da Micron, Sanjay Mehrotra, de que “a memória evoluiu de um componente periférico para o núcleo do mecanismo que impulsiona a produtividade na era da IA”, acrescentando que os três maiores fabricantes de DRAM agora têm alavancagem financeira suficiente para entrar em acordos de vendas de longo prazo. A Micron já assinou 16 acordos estratégicos com clientes cobrindo cerca de 20% do volume DRAM e um terço do volume NAND, normalmente por cinco anos, o que Wood disse ser indicativo de mudanças estruturais na indústria.
A comoditização dos modelos de inteligência artificial
Um risco contextual fundamental é a rápida mercantilização de grandes modelos linguísticos, particularmente nos mercados de consumo e, cada vez mais, nos mercados empresariais. Wood destaca o lançamento do GLM-5.2 pela Z.ai listada em Hong Kong, anteriormente Zhipu AI, observando que fontes bem informadas descrevem o novo modelo como “quase igual ao Antrópico” para uso empresarial por apenas um quarto do custo por token.
Isso ocorre no contexto de uma reação contra o “tokenmaxxing” e de um aumento de modelos chineses mais baratos em plataformas como o OpenRouter. Na semana encerrada em 21 de junho, os principais modelos chineses de IA processaram 21,37 trilhões de tokens no OpenRouter, acima dos 4,37 trilhões de tokens no final de abril, em comparação com 5,76 trilhões de tokens dos principais modelos dos EUA. Esta mudança no volume, diz ele, já sinaliza uma comoditização do cenário e uma pressão crescente sobre a economia dos principais fornecedores ocidentais de IA.
Investimentos indevidos em inteligência artificial
Wood afirma claramente que o principal ponto fraco no comércio de IA não é o clássico choque de excesso de oferta de semicondutores, mas o reconhecimento final de que os hiperscaladores e os principais laboratórios de IA não conseguirão obter um retorno satisfatório sobre seus investimentos. “GREED & Fear acredita pessoalmente que as preocupações com maus investimentos provavelmente serão a razão para o fim da negociação de IA, ou pelo menos uma pausa prolongada para atualização”, escreve ele.
Na sua opinião, o perigo reside nos mecanismos de financiamento circulares e na expansão agressiva da capacidade de produção baseada em pressupostos optimistas de monetização. Ele aponta para estruturas como a Nvidia que financia a OpenAI para que a OpenAI possa, por sua vez, comprar mais chips Nvidia – um ciclo de feedback que funciona enquanto os investidores estiverem dispostos a financiar o ecossistema, mas que pode acalmar-se abruptamente quando surgem dúvidas sobre os retornos a longo prazo.
Por que os riscos tradicionais do lado da oferta são secundários
Historicamente, os ciclos de semicondutores normalmente terminam com um aumento na oferta e excesso de estoque. Wood acredita que o ciclo atual é diferente. “A coisa mais importante a notar neste momento é que é mais provável que o ciclo termine aqui, em vez de um aumento repentino na oferta, como tem sido tradicionalmente o caso dos semicondutores”, argumenta ele, enfatizando que os fabricantes de DRAM têm agora um poder de fixação de preços muito maior.
Os três fabricantes dominantes de DRAM conseguiram negociar acordos estratégicos plurianuais com os clientes, e Wood está dizendo ao mercado que os fabricantes de memória coreanos já estão lamentando um bloqueio de memória de longo prazo, pois esperam que os preços dos chips continuem a subir. Numa indústria tão estruturalmente stressada, o gatilho mais provável para o fim do ciclo não é o excesso de oferta, mas a capitulação dos investidores relativamente à disciplina de capital e à visibilidade dos lucros na pilha de IA sobre a memória.
Apesar destas questões estruturais, Wood enfatiza que “ainda não há nenhum sinal de desaceleração do investimento em IA”. Ele liga os gastos atuais à desregulamentação bancária dos EUA sob Trump, citando estimativas de Alvarez e Marsal de que as recentes mudanças regulatórias irão desbloquear 2,5 biliões de dólares em capacidade de crédito adicional em todo o sistema bancário dos EUA, incluindo 1,1 biliões de dólares desbloqueados nos últimos dois trimestres.
Implicações do portfólio para madeira
É importante ressaltar que Wood não está pedindo um colapso imediato dos estoques relacionados à IA; em vez disso, ele está visando nomes de hardware e memória que, segundo ele, permanecerão beneficiários de longo prazo, mesmo que o fim do jogo da IA seja definido por decepções no retorno de capital em posições mais altas.
Aumenta a exposição a equipamentos de tecnologia no portfólio de modelos GREED & Fear, adicionando SK Hynix e Kioxia com ações iniciais de 4% no longo livro global e aumentando a alocação para Samsung Electronics. Alphabet e Alibaba estão sendo removidos do portfólio global, refletindo uma mudança deliberada de jogos de plataforma de grande capitalização para beneficiários do ciclo de investimentos de IA.
(Reserva: As recomendações, sugestões, opiniões e opiniões de especialistas são próprias. Eles não refletem as opiniões do The Economic Times)
