A SEC pode se envolver quando o mercado de previsões trouxer novos contratos

A Commodity Futures Trading Commission tem sido o principal regulador das bolsas de contratos de eventos durante mais de 30 anos, depois de ter emitido uma decisão em 1992 sobre os Mercados Electrónicos de Iowa, amplamente reconhecidos como o primeiro mercado de previsão.

Agora, à medida que os mercados de previsão florescem, os peritos jurídicos especulam cada vez mais que a agência irmã da CFTC – a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA – terá em breve um papel a desempenhar nesta nova classe de activos.

“A CFTC se manifestou e disse que tem jurisdição sobre os contratos de acordo, mas também há alguns que parecem estar mais no domínio da SEC”, disse Joe Zales, sócio da King and Spalding.

Esta questão não é apenas hipotética: é uma questão que as duas agências estão actualmente a analisar.

No mês passado, a SEC e a CFTC emitiram um pedido conjunto de comentários públicos sobre a atualização, esclarecimento e harmonização de certas definições e questões. Incluídos nos tópicos que eles consideram estão definições relacionadas a swaps – o derivativo como os contratos de eventos são classificados – juntamente com o tratamento de “produtos novos ou emergentes”.

Um porta-voz da plataforma de previsão de mercado Polymarket confirmou à CNBC que a empresa se envolveu tanto com a CFTC quanto com a SEC em relação às estruturas de definição para produtos de mercado de previsão. A plataforma rival Kalshi se recusou a comentar se interagiu ou não com as agências sobre este assunto.

Algumas empresas já utilizam a SEC como ponto de partida para seus contratos de acordo. A CBOE, em um documento, busca operar no caminho regulatório da SEC para criar contratos de opções binárias sobre indicadores-chave para uma série de grandes empresas.

As questões jurisdicionais que existem entre a SEC e a CFTC não são novas, especialmente quando se trata de novas classes de ativos. Mas embora as duas agências já tenham estado numa posição semelhante antes, isso não fornece muita orientação sobre esta questão.

“Esta é realmente uma bola ao alto”, disse Jeff Le Riche, sócio da Husch Blackwell e ex-conselheiro-chefe da CFTC. – Ninguém sabe como vai acabar.

Potencial da SEC

A razão pela qual a SEC pode ter um papel na regulação dos mercados de previsão — apesar de não ter um neste momento — deve-se à Lei Dodd-Frank de 2010. A lei diz que, embora a CFTC normalmente regule os swaps, a SEC tem jurisdição sobre os swaps baseados em títulos.

Os swaps baseados em títulos são contratos financeiros vinculados a um único título. Se um contrato de evento perguntar sobre uma empresa de capital aberto, pode parecer mais um swap baseado em títulos do que um tradicional.

Um exemplo simples disso, segundo especialistas jurídicos, é um contrato que pergunta aos comerciantes: “Será que Nvidia ações terminam o mês com alta de mais de 5%?” Tem ligação direta com uma ação listada, e a solução para o mercado de previsão depende do desempenho da ação.

Mas o que fica mais complicado é que os swaps baseados em títulos também são definidos como contratos financeiros que afetam diretamente as contas ou condições de uma empresa.

“O problema é que o que significa ‘afetar diretamente’ tem sido realmente uma questão em aberto”, diz Sarah Razaq Sallis, também sócia da Husch Blackwell. “Essa ambigüidade é exatamente o que está sendo testado agora em tempo real.”

Tomemos, por exemplo, um contrato sobre quando Maçã lançará seu novo modelo de iPhone. Não está diretamente ligado ao preço das ações da empresa, mas quando ela consegue lançar um produto tão esperado pode afetar as ações da Apple.

O fato de esse contrato ser ou não uma troca baseada em títulos determinará o papel que a SEC potencialmente desempenhará.

A SEC recusou um pedido de comentário da CNBC, enquanto a CFTC não respondeu a nenhum.

Uma história complicada

Se a SEC e a CFTC partilham o trabalho dos mercados de previsão, isso não é de forma alguma inédito.

No mercado de opções, a CFTC regula as opções baseadas em contratos futuros, enquanto a SEC regula as relativas a valores mobiliários.

Mas, apesar dos exemplos de trabalho conjunto das duas, as agências irmãs têm uma rivalidade de décadas sobre quem é responsável por quê.

“Essas agências têm lutado umas contra as outras em termos jurisdicionais”, disse Jerome Tomas, sócio da Baker McKenzie e ex-funcionário da SEC. Mais recentemente, a SEC e a CFTC – antes dos seus esforços de harmonização este ano – concordaram sobre quem tinha o controlo jurisdicional sobre as criptomoedas.

Escusado será dizer que as duas agências funcionam de forma diferente. A SEC é muito maior e tem uma história mais longa, enquanto a CFTC é menor e mais jovem.

“As duas agências, embora estruturalmente semelhantes, têm abordagens muito diferentes à regulamentação”, disse Le Riche. “A forma como as regras são escritas na CFTC e a forma como as regras são escritas na SEC são abordagens fundamentalmente diferentes.”

Em Março, as duas agências anunciaram que concordaram com um memorando de entendimento para estabelecer definições regulamentares e limites jurisdicionais claros, juntamente com a coordenação da supervisão e o aumento da partilha de dados. Os especialistas procuram agora ver se as duas agências conseguirão trabalhar em conjunto sem problemas, apesar das batalhas regulamentares anteriores.

“Acho que eles estão tentando garantir que não pisarão uns nos outros ou tentarão duplicar o trabalho”, disse Yelena Kotlarsky, sócia da King and Spalding.

Este é um momento oportuno para duas agências dominadas pelos republicanos trabalharem juntas, disse Aaron Klein, membro sênior do grupo de reflexão da Brookings Institution. Ambas as agências exigem um conselho de comissão composto por cinco pessoas, mas atualmente há vagas.

Apenas três dos cinco comissários da SEC estão atualmente em exercício e todos são republicanos. Entretanto, o presidente da CFTC, Michael Selig, também republicano, é o único membro titular do conselho normalmente composto por cinco membros. Selig atuou anteriormente como conselheiro-chefe da Força-Tarefa de Criptografia da SEC e foi conselheiro sênior do presidente da SEC, Paul Atkins.

“Acho que este é o momento mais fácil para essas duas agências entrarem na mesma página”, disse Klein.

Mais clareza, protocolos mais rígidos

No entanto, os especialistas jurídicos geralmente dizem que a SEC provavelmente assumirá um papel mais favorável na regulação dos mercados de previsão, enquanto a CFTC mantém o seu papel principal. Isso poderia ser uma boa notícia para as mesmas plataformas que anteriormente tinham que interagir com uma agência federal.

Se as duas agências conseguirem evitar a repetição de divergências regulamentares anteriores e fornecerem definições claras, a harmonização beneficiará os mercados de previsão, disse Peter Chan, sócio da Baker McKenzie e antigo funcionário da SEC.

Kalshi é o maior mercado regulamentado de previsão nos EUA, enquanto a Polymarket obtém grande parte do seu volume de sua bolsa internacional. A plataforma norte-americana da Polymarket tornou-se disponível para traders nacionais em maio.

O porta-voz da Polymarket acrescentou que a empresa está preocupada com possíveis requisitos de conformidade duplicados ou conflitantes que poderiam prejudicar a inovação. Por essa razão, é encorajado pela vontade das agências de trabalharem em conjunto para criar estruturas eficientes e harmoniosas.

Troy Dixon, codiretor de mercados globais da TradeWeb Markets – uma empresa de infraestrutura de mercado que tem parceria com Kalshi – disse que obter esclarecimentos das duas agências é fundamental para instituições que buscam negociar mercados de previsão. Ganhar a adoção de Wall Street tem sido uma prioridade fundamental para as plataformas de mercado de previsão recentemente.

“Na medida em que a SEC realmente intervém e há uma ampla cooperação entre as duas agências… isso acelera significativamente”, disse Dixon sobre a adoção institucional.

Zales espera que o envolvimento da SEC possa significar proteções mais rigorosas para os comerciantes, incluindo um processo de abertura de contas mais complicado em suas plataformas de mercado de previsão.

Apesar do panorama jurídico pouco claro, Chan acredita que as agências não devem apressar-se a harmonizar-se demasiado rapidamente. Em vez disso, ele disse que as agências deveriam dedicar o tempo necessário para compreender os mercados e produtos oferecidos nas bolsas de contratos de eventos.

“Acho que o que é necessário não é necessariamente regulamentação em tempo real, mas acho que requer aprendizagem em tempo real”, disse Chan.

Divulgação: CNBC e Kalshi têm um relacionamento comercial que inclui aquisição de clientes e investimento minoritário.